Уроци от Kraft-Heinz Cul-de-Sac

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин. Абонатите на Premium могат да се записват тук, с цел да доставят бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да проучат всички бюлетини за FT

Добро утро. Ще наблюдава ли Тръмп на новите цени, които заплаши предходната седмица? Не знаем, само че догатката ни е, че в случай че комерсиалните сътрудници не оферират някои блестящи отстъпки, той ще го направи. Пазарите са съвсем не се смеят на заканите на Тръмп в този момент и това наподобява евентуално ще ускори решителността му. Истинският тест идва по -късно. Ако има непрекъснат негативен пазарен отговор на цените, какъв брой време Тръмп ще задържи линията? Нашето прогнозиране остава: не дълго. Изпратете ни вашите мисли: [email protected]. 

Kraft-Heinz

Това, което стартира с финансовото инженерство, също приключва с него. Kraft-Heinz, пакетираният конгломерат на храните, събрани от 3G Capital и Berkshire Hathaway, обмисля раздробяване. От FT:

решението идва след компанията. . . През май съобщи, че обмисля няколко разновидността да обърне непрекъснатото си незадоволително осъществяване...

Един от обсъжданите проекти включва завъртане на огромна част от обичайното му портфолио за хранителни артикули. . . Останалата част от бизнеса, която би включвала подправки на Хайнц, Грейска горчица и по -широк лист от сосове

Може би ми липсват някои тънкости, само че това наподобява като разтрошаване на двете компании по тъкмо техните първични линии. Какви са уроците от това пътешестване с дванадесет години?

Когато Беркшир и 3G купиха Хайнц през 2013 година, написах следното в колоната LEX:

да дадем всички да дадем на Warren Buffett в стърн лекция. Мъдрецът на Омаха се нуждае от добър диалог след Беркшир Хатауей и 3G Capital се съгласиха да платят 72,50 $ на акция или 28 милиарда $, в това число дълг, за Хайнц. Това е съвсем 20 % награда за най-високите акции на пакетираната хранителна компания неотдавна удари и възлиза на 21 пъти през тази година приходите. . .  

Heinz е отличен, висок връщащ се, генериращ пари, въпреки и постепенно растяща компания, настоявам. Но това беше отразено в цената, преди да бъде включена 20 -процентната награда. А помещението за преструктуриране и възобновяване в компания за пакетирани храни е лимитирано. „ Това не е петна от кетчуп за вашата известност, г -н Бъфет “, заключи моята записка. „ Прилича повече на кръв. “

Момче О, момче, получих ли някои солени имейли за това. Никой не го харесва, когато критикувате настойника на американския капитализъм. И за известно време изглеждаше, че Бъфет още веднъж беше прав, до момента в който аз сгреших зрелищно. Точно след сливането на All-Stock Heinz-Kraft през 2015 година (акционерите на Kraft получиха 30 % награда в този) Lex имаше това да каже:

беше елементарно да бъдем скептични: Уорън Бъфт и 3G заплатиха Супер-премиум, с цел да се купи скептично: Warren Buffett и 3G заплати супер-премиум, с цел да се купи скептично: Warren Buffett и 3G заплати супер-премична цена за закупуване: Warren Buffett и 3G заплати супер-премиум, с цел да се купи скептично. Едва ли нарастваше и какъв брой обсег за смяна има в добре ръководена компания за пакетирани храни? 

Е, скептиците могат да отворят своята фамилна кутия с размер на Хайнц преклонен къс и да копаят. Акциите на Kraft се търгуваха за 83 $ в четвъртък, което значи, че дялът на Buffett/3G в Хайнц-Крафт коства 41 милиарда Долара. Те са вложили 8 милиарда $ в Хайнц в началото, а по-късно са съдействали още 10 милиарда $ за договорката на Kraft. 

Ключовият трик беше да се уволнят една пета от чиновниците на Хайнц. Печалбите набъбнаха с една трета. Това плюс доста финансови ливъридж работиха добре и цената на акциите на комбинираната компания допуска, че същият трик ще работи още веднъж с Kraft. Това не стана.

, че цената на 83 $ се оказа висока точка, а акциите търгуват в една трета от тази в този момент. Berkshire взе такса за амортизация от 3 милиарда $ за инвестицията си през 2019 година и Buffett призна, че преплаща се за Kraft; 3G продаде последния от своя дял през 2023 година

Какво се обърка? Част от историята е, че потребителите се отдалечиха от доста артикули на Kraft-Heinz (Ketchup, отстъпвайки на салса и т.н.) и надалеч от огромните одобрени хранителни марки до нишовите марки. Друга част е огромните търговци на дребно, които се борят с цените на цените надалеч от марките храни (заслужава да се означи, че растежът на продажбите се отдръпва и в двете компании, даже преди договорката да бъде закрита). Но представянето на други огромни пакетирани хранителни групи не беше толкоз неприятно, колкото на Крафт-Хайнц.

Когато Kraft се вози високо, консенсусът беше, че връзката на Kraft-Heinz беше просто доказателство за идея (или по-скоро в допълнение доказателство за концепцията, след триумфа на 3G да запретят фирмите за бира). Очакването, че повече марки ще бъдат всмукани и усъвършенствани са вградени в цената. Неуспешна оферта за 2017 година за доста по -големия Unilever пусна огромна част от въздуха от тази идея; Разследването на Writedown и SEC за 2019 година за счетоводството на разноските пуска останалите.

По -малко ясно е степента, в която безмилостният фокус на 3G върху разноските убива растежа на приходите. Номиналните продажби са плоски от 2016 г.-забележителен героизъм, като се има поради внезапно инфлация след пандемията в цените на храните. И дивото разширение на маржовете, предизвикали такова неспокойствие през 2017 година, избледня доста:

Не знам доколко намаляването на разноските наранява растежа, до момента в който основава нарастване на маржа, който е нестабилен, и доколко проблемите са породени от други фактори, вътрешни или външни за Крафт-Хайнц. Може би читателите, които познават хранителната промишленост по -добре от мен, ще имат мисли. Но съм убеден, че сливания, разлъка и акции за понижаване на разноските са вторични източници на стойност на акционерите в най-хубавия случай. Те, несъмнено, могат да накарат цените на акциите да се появят нагоре в кратковременен проект. В дълготраен проект те могат да служат единствено като допълнения към първичните източници на стойност, като нововъведения и високи бариери за влизане. При неналичието на растеж на продажбите, който тези неща основават, преструктурирането и контролът на разноските са значително инертни. 

Разбира се, по -специално сключването на покупко-продажби има огромен зов към хората, отговарящи за него. Това включва освен капиталовите банкери, които, както при Kraft-Heinz, таксуват такси както за сглобяването, по този начин и за разделянето. Главни изпълнителни шефове и мениджърите на частен капитал също могат да забогатеят, като дефинират своите записи и изходи. Шефовете и финансовите инженери съвсем постоянно идват и си отиват преди виталния цикъл на артикул или тактика да се разиграва (Бъфет е почетно изключение тук). 

Урокът от Kraft-Heinz е, че когато става въпрос за чисто финансовото ръководство на една компания, дълготрайните вложители не би трябвало да се надяват на прекалено много. 

Едно положително четене

Има ли нидерландска болест?

FT Unheded Podcast

не може да получи задоволително Unmpled Podcast-Podcast

FT Unheded Podcast

не може да получи задоволително Unmpled Podcast Podcast

Препоръчителни бюлетини за вас

надлежна инспекция -най-добрите истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук

Бюлетинът на LEX -Lex, нашата капиталова колона, разрушава основните тематики за седмицата, с разбор на награждаващите писатели. Регистрирайте се тук

Източник: ft.com